Ο τίτλος της έκθεσης συνοψίζει την άποψη των αναλυτών της Morgan Stanley για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο: «Υπάρχει ακόμα χρήμα, όμως, το πάρτι σχεδόν τελειώνει». O αμερικανικός οίκος αναγνωρίζει πως η χώρα μας έχει ένα βασικό δομικό πρόβλημα: Με δημόσιο χρέος στο 108% του ΑΕΠ και δημοσιονομικό έλλειμμα στο 4,3%, η Ελλάδα έχει δανεισθεί υπερβολικά από το μέλλον. Όμως, τουλάχιστον για όσο διάστημα η κυβέρνηση δεν «σφίγγει» υπερβολικά το ζωνάρι, η κατανάλωση αναμένεται να διατηρηθεί σε επίπεδα που θα επιτρέψουν στις τράπεζες να επιτύχουν αξιοπρεπείς όγκους, βραχυπρόθεσμα. Όμως, οι αναλυτές της Morgan Stanley προειδοποιούν τους επενδυτές πως δεν θα πρέπει να περιμένουν φαινόμενα όπως αυτά που Ισπανίας ή της Ιρλανδίας. Αντίθετα, στην Ελλάδα, η διείσδυση της στεγαστικής πίστης δεν αναμένεται να εμφανίσει εντυπωσιακό άλμα, αλλά ρυθμούς αύξησης της τάξης του 10-20%, και όχι υψηλότερους από 20%, αφού η χώρα χαρακτηρίζεται από ασθενέστερα δημογραφικά, υψηλή ιδιοκτησία και υψηλές τιμές στα ακίνητα. Εξάλλου, και η αύξηση των όγκων που σημειώθηκε το 2005, λόγω των αλλαγών στη φορολόγηση των ακινήτων, αναμένεται να αποδειχθεί πρόσκαιρη, αποφεύγοντας το ισπανικό σενάριο: Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Mogan Stanley, τα στεγαστικά δάνεια θα αυξηθούν κατά 8% το 2006, έναντι 33% φέτος, αλλά και κατά 18% το 2007. Σε ό,τι αφορά τα καταναλωτικά δάνεια, σε αυτό τον τομέα, ο αμερικανικός οίκος φαίνεται σχετικά προβληματισμένος, και τονίζει πως οι ρυθμοί αύξησης θα πρέπει να συγκρατηθούν. Με το δανειακό βάρος των Ελλήνων να υπολογίζεται κοντά στα υψηλότερα της ΕΕ, οι αναλυτές φοβούνται πως η προσαρμογή του χρέους θα «εξανέμιζε» 350 εκατ. ευρώ από τα έσοδα του τραπεζικού κλάδου, με τη Eurobank να θεωρείται η πιο εκτεθειμένη από τις ελληνικές τράπεζες στον κίνδυνο αυτό. Υπό τις συνθήκες αυτές, και σε ένα περιβάλλον επιβραδυνόμενης ανάπτυξης για τον κλάδο, η Morgan Stanley επισημαίνει πως για τους επενδυτές που ενδιαφέρονται για την ελληνική περίπτωση, η αγορά οποιασδήποτε ελληνικής τράπεζας δεν αποτελεί πια την ενδεδειγμένη στρατηγική. Αντίθετα, ο οίκος επιλέγει τη μετοχή της Εθνικής, την οποία θεωρεί καλή περίπτωση ανάκαμψης, εξαιτίας των περικοπών κόστους, της χαμηλής μόχλευσης και της «προίκας» στην αύξηση των επιτοκίων, που αναμένεται να δώσουν ώθηση στην κερδοφορία. Θετικός εμφανίζεται ο οίκος και για την Alpha, η οποία, όπως επισημαίνουν οι αναλυτές, ανοίγει το βήμα της στη λιανική. Εξάλλου, η Alpha είναι η φθηνότερη ελληνική τράπεζα, με βάση το P/E του 2007. Ωστόσο, για τη Eurobank, οι αναλυτές εκτιμούν πως είναι «παγιδευμένη στην ίδια της την επιτυχία», και εξηγούν πως πρόκειται για μία ακριβή τράπεζα με πολλούς κινδύνους. Παρότι διαθέτει καλή διοίκηση, η Eurobank είναι εκτεθειμένη στην οικονομική επιβράδυνση, με χαμηλότερα καταναλωτικά δάνεια, αυξανόμενο κόστος χρηματοδότησης και κίνδυνο «κανιβαλισμού» στα έσοδα, από την προσαρμογή των χρεών. Σε ό,τι αφορά, τέλος, τις αποτιμήσεις, Εθνική και Alpha θεωρούνται ελκυστικές σε πανευρωπαϊκό επίπεδο, ενώ η Eurobank, σε premium 18%, κρίνεται ακριβή. K.Σαμ.