«Πιστεύουμε ότι η Ελλάδα εξακολουθεί να αποτελεί μια ελκυστική πιθανή αξία σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα», σημειώνει ο επενδυτικός οίκος. Όμως, προκειμένου να υπερ-αποδώσουν τα ελληνικά ομόλογα έναντι των υπόλοιπων της ευρωπαϊκής περιφέρειας, απαιτείται η αποκατάσταση του momentum, την οποία ο οίκος περιμένει να δει μέσω μιας βελτίωσης του μακροοικονομικού περιβάλλοντος, πιθανής αναβάθμισης από τους οίκους αξιολόγησης και ενδεχομένως την εμφάνιση πιθανών εστιών ζήτησης για τους ελληνικούς τίτλους.
Στο πλαίσιο αυτό, η Morgan Stanley υποβαθμίζει τη δίκαιη τιμή για τα ελληνικά ομόλογα στο 47,5% από 52,5% και σημειώνει ότι και το warrant του ΑΕΠ μοιάζει ακριβό.
Ο οίκος αναλύει τα δύο πιθανότερα σενάρια για την Ελλάδα ως εξής:
1) Χωρίς αναδιάρθρωση του χρέους: Εάν η Ελλάδα επιτύχει την ισχυρή εφαρμογή του προγράμματος ή έστω να αποφύγει τις μεγάλες αποκλίσεις, αυτό θα μπορούσε να φέρει πρόσθετη ελάφρυνση του χρέους από τους πιστωτές, με την αναλογία χρέους/ΑΕΠ να πέφτει στο 120%. Σε αυτό το σενάριο, η δίκαιη τιμή για τα ελληνικά ομόλογα (strip) εντοπίζεται στο 47,5%.
2) Με αναδιάρθρωση χρέους: Στην περίπτωση σημαντικών αποκλίσεων από το πρόγραμμα που δεν μπορούν να αντιμετωπιστούν μέσω παραδοσιακών εργαλείων πολιτικής, ίσως είναι αναγκαία η περαιτέρω ελάφρυνση του χρέους, η οποία μπορεί να γίνει με τρεις πιθανούς τρόπους:
α. Με κούρεμα των δανείων του επίσημου τομέα κατά 53,5%, χωρίς νέο κούρεμα στα ομόλογα των ιδιωτών – PSI (πιθανότητες 70%). Το σενάριο αυτό ρίχνει το χρέος στο 129% του ΑΕΠ έως τα τέλη του 2013 και δίνει δίκαιη τιμή για τα ελληνικά ομόλογα στο 51,25%.
β. Με κούρεμα των δανείων του επίσημου τομέα κατά 53,5% και κούρεμα στα ιδιωτικά ομόλογα, ώστε το χρέος να πέσει στο 90% του ΑΕΠ (πιθανότητες 20%). Η απώλεια κεφαλαίου για τους ιδιώτες ομολογιούχους υπολογίζεται στο 42%. Σε αυτό το σενάριο, η δίκαιη τιμή των ομολόγων διαμορφώνεται στο 37,2%.
γ. Με ισόποση επιβάρυνση επίσημου και ιδιωτικού τομέα ώστε το χρέος να πέσει στο 90% (πιθανότητες 10%). Αυτό είναι το πιο σκληρό σενάριο για τους ιδιώτες ομολογιούχους, οδηγώντας σε απώλειες κεφαλαίου 60%. Η δίκαιη τιμή σε αυτή την περίπτωση διαμορφώνεται στο 25,25%.