Ορισμένες πηγές εκτιμούν ότι η προσφορά δικαιωμάτων θα κινηθεί μεταξύ 10%-12% που συνεπάγεται ότι περίπου 300 -360 εκατ. ευρώ της αύξησης θα προσφερθούν στην αγορά…. Ουσιαστικά, στην πρώτη φάση της διαδικασίας αναμένεται να ασκήσουν τα δικαιώματά τους περίπου το 90% των συμμετεχόντων, ενώ στη δεύτερη φάση μεταφέρεται το 10-12% των δικαιωμάτων, τα οποία, ή θα ασκηθούν από τους υφιστάμενους μετόχους, αφού έχουν τη δυνατότητα να αγοράσουν έως και 4πλάσιο αριθμό δικαιωμάτων, ή στην τρίτη φάση, θα αξιοποιηθούν από τους βασικούς αναδόχους. Το κλίμα που έχει διαμορφωθεί πάντως επηρεάζει αρνητικά τον κλάδο, με την Alpha να εμφανίζει απώλειες 3,77%, την ΑΤΕ 6,5%, την Πειραιώς 3,42% και την Eurobank 1,76%. Η πλειοψηφία της αγοράς θεωρεί ότι η μετοχή της Εθνικής που βρίσκεται στο επίκεντρο, είναι σημαντικά υποτιμημένη και αναφέρουν ότι με βάση τα κέρδη του 2007 η τιμή προς λογιστική αξία με βάση τρέχουσες τιμές και συμπεριλαμβανομένων των 135 εκατ. μετοχών που θα εισαχθούν από την αύξηση κεφαλαίου (σύνολο μετοχών ΕΤΕ μετά την αμκ 475 εκατ.), διαμορφώνεται στο 1,9 περίπου, όταν η Εθνική προ 4-5 μηνών διαπραγματευόταν με P/BV άνω του 3. Επίσης και με βάση σημερινές τιμές, η δίκαιη τιμή της Εθνικής τράπεζας διαμορφώνεται στα 37 ευρώ μετά την αποκοπή του δικαιώματος….. Πρακτικά λοιπόν προκύπτει ότι η Εθνική έχει εισέλθει σε ένα ιδιαίτερα υποτιμητικό κανάλι, το οποίο δεν αντικατοπτρίζει τις πραγματικές δυνατότητες της τράπεζας και των θετικών προοπτικών που διανοίγονται… Παρ΄ όλα αυτά η Εθνική δέχεται ισχυρότατες πιέσεις. Τους τελευταίους 4-5 μήνες η κεφαλαιοποίηση της Εθνικής έχει υποχωρήσει κατά 4,5 δις ευρώ, ως αποτέλεσμα κυρίως της εξαγοράς της Finansbank και δευτερευόντως των ρευστοποιήσεων που σημειώθηκαν από hedge funds και θεσμικά χαρτοφυλάκια λόγω του profit taking σε αναδυόμενες και περιφερειακές αγορές. Αντιθέτως, οι απώλειες που εμφάνισαν το ίδιο διάστημα η Alpha Bank και η Eurobank κινήθηκαν σε σαφώς χαμηλότερα επίπεδα της τάξης των 1,2-1,5 δις ευρώ. H κεφαλαιοποίηση της Εθνικής τράπεζας διαμορφώνεται πλέον στα 9,5 δις ευρώ, επίπεδα που με βάση μακροπρόθεσμους στόχους δεν αντικατοπτρίζουν τις πραγματικές δυνατότητες του ομίλου της Εθνικής. Τα προβλήματα Το κυριότερο πρόβλημα για την Εθνική στο deal με την Finansbank είναι το συναλλαγματικό ρίσκο, λόγω της διολίσθησης της τουρκικής λίρας. Αντιθέτως, η αύξηση των επιτοκίων από την Τουρκική Κεντρική Τράπεζα ίσως να μην επηρεάσει την Finansbank, καθώς θα έχει τη δυνατότητα να αντλεί κεφάλαια μέσω της Εθνικής, η οποία στηρίζεται στα επιτόκια του ευρώ. Ουσιαστικά δηλαδή να προκύψουν σημαντικά οφέλη για την τουρκική τράπεζα ως προς το κόστος χρηματοδότησης. Βεβαίως, υπάρχουν και πολιτικοί κίνδυνοι λόγω της πολιτικής ασάφειας στη γειτονική χώρα, κοινωνικοί κίνδυνοι κ.α., αλλά δεν εκτιμάται ότι θα έχουν ουσιαστικές παρενέργειες στο deal Εθνικής – Finansbank. Καθοδικό κανάλι Η Εθνική τράπεζα βρίσκεται σε ένα καθοδικό κανάλι και οι πιέσεις που ασκούνται είναι συστηματικές. Το παράδοξο είναι ότι η Εθνική προ ολίγων μηνών αποτιμόταν πολύ υψηλότερα, ενώ από την αναγγελία του deal με την Finansbank ξεκίνησε η κατιούσα της μετοχής – κεφαλαιοποίησης. Πάντως από τη μέχρι τώρα συμπεριφορά της Εθνικής τράπεζας προκύπτει ότι η βασικότερη αιτία της υποχώρησης είναι η προσφορά δικαιωμάτων. Επιπρόσθετα υπάρχουν και ορισμένες εξελίξεις που προκαλούν ανησυχίες. Τουρκικό δικαστήριο προ ολίγων ημερών μπλόκαρε το deal της Rabobank με την τουρκική Sekerbank με τη δικαιολογία του χαμηλού τιμήματος. Ταυτόχρονα, η οικογένεια Ozyegin, βασικού μετόχου της Finansbank, κατηγορείται από τα τουρκικά δικαστήρια για χρηματιστηριακά παιχνίδια το 2001, όταν η Finansbank βρισκόταν σε διαπραγματεύσεις με την BNP Baribas. Π. Λεωτσάκος