Σύμφωνα με την Goldman Sachs, τα καθαρά κέρδη της Πειραιώς το τρίτο τρίμηνο διαμορφώθηκαν κατά 11% χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς. Ωστόσο, η εικόνα στα καθαρά έσοδα από τόκους ήταν ιδιαίτερα θετική, καθώς ξεπέρασαν κατά 3% τις εκτιμήσεις της ίδιας της τράπεζας και ενισχύθηκαν κατά 7% σε τριμηνιαία βάση.
Η επίδοση αυτή αποδίδεται στους ισχυρούς όγκους εργασιών, στη διαχείριση των επιτοκιακών περιθωρίων και στο ευνοϊκότερο περιβάλλον επιτοκίων, με τα ενήμερα δάνεια να καταγράφουν αύξηση 6% από την αρχή του έτους.
Αντίθετα, τα χαμηλότερα λειτουργικά έξοδα δεν στάθηκαν αρκετά για να αντισταθμίσουν την υποχώρηση των εσόδων από συναλλαγές και λοιπές δραστηριότητες, καθώς και τις αυξημένες απομειώσεις. Οι τελευταίες συνδέονται, μεταξύ άλλων, με την προγραμματισμένη πώληση χαρτοφυλακίου δανείων και ορισμένες πρόσθετες αναπροσαρμογές στην αξία περιουσιακών στοιχείων.
Οι εκτιμήσεις για τα έσοδα από τόκους
Κεντρικό στοιχείο της θετικής αξιολόγησης της Goldman Sachs αποτελεί η δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους (NII). Ο οίκος εκτιμά ότι η Πειραιώς έχει περιθώρια να υπερβεί τον στόχο των 2 δισ. ευρώ για το 2026, με τη δική του πρόβλεψη να τοποθετεί τα σχετικά έσοδα κοντά στα 2,1 δισ. ευρώ, περίπου 2% υψηλότερα από τη μέση εκτίμηση της αγοράς.
Επιπλέον, η διοίκηση της τράπεζας εμφανίζεται αισιόδοξη για την πορεία του καθαρού περιθωρίου επιτοκίου, επικαλούμενη τις θετικές τάσεις στους όγκους, το μείγμα εργασιών και τα επιτόκια. Η Goldman Sachs εκτιμά ότι ο σχετικός δείκτης θα διαμορφωθεί πάνω από τις 240 μονάδες βάσης το 2027.
Ιδιαίτερα θετική είναι και η εικόνα στις καταθέσεις, οι οποίες αυξήθηκαν κατά περίπου 9% σε ετήσια βάση το τρίτο τρίμηνο, ξεπερνώντας κατά 1% τις εκτιμήσεις της αγοράς. Παράλληλα, η αύξηση των εταιρικών χορηγήσεων αναμένεται να αποτελέσει βασικό μοχλό ενίσχυσης των εσόδων από τόκους τα επόμενα τρίμηνα, σε συνδυασμό με τη σταδιακή ανατιμολόγηση του δανειακού χαρτοφυλακίου.
Στον αντίποδα, η τράπεζα αναμένει περαιτέρω συμπίεση των επιτοκιακών περιθωρίων στα εταιρικά δάνεια κατά περίπου 20 μονάδες βάσης μέσα στους επόμενους 12-18 μήνες. Σύμφωνα με τα στοιχεία του τρίτου τριμήνου, κάθε μεταβολή κατά 25 μονάδες βάσης στα επιτόκια επηρεάζει τα καθαρά έσοδα από τόκους κατά περίπου 40 εκατ. ευρώ.
Συγκρατημένο κόστος και βελτίωση της ποιότητας του χαρτοφυλακίου
Στο μέτωπο των λειτουργικών δαπανών, η Goldman Sachs εκτιμά ότι η Πειραιώς θα διατηρήσει τον δείκτη κόστους προς έσοδα (CIR) στα χαμηλά επίπεδα του 30%, μετά τη διαμόρφωσή του στο 32% το τρίτο τρίμηνο. Η εκτίμηση αυτή βασίζεται στη διατήρηση της θετικής σχέσης μεταξύ αύξησης εσόδων και λειτουργικών εξόδων έως το 2028.
Για το τέταρτο τρίμηνο, ο οίκος αναμένει επιβάρυνση περίπου 25 εκατ. ευρώ από το πρόγραμμα ανακαίνισης σχολικών μονάδων «Μαριέττα Γιαννάκου», μεταθέτοντας χρονικά την επίπτωση που αρχικά υπολόγιζε για το τρίτο τρίμηνο.
Όσον αφορά το κόστος πιστωτικού κινδύνου, η Goldman Sachs αναγνωρίζει ότι αυτό αυξήθηκε αισθητά το τρίτο τρίμηνο, κυρίως λόγω της προγραμματισμένης πώλησης μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPLs). Ωστόσο, διατηρεί θετική εκτίμηση για την εξέλιξή του, προβλέποντας σταδιακή αποκλιμάκωση του δείκτη κάτω από τις 50 μονάδες βάσης το 2027.
Το μέρισμα και οι αυξημένες διανομές προς τους μετόχους
Ιδιαίτερη βαρύτητα στην ανάλυση της Goldman Sachs έχουν και οι προοπτικές επιστροφής κεφαλαίου στους μετόχους. Η Πειραιώς έχει ήδη ανακοινώσει προσωρινό μέρισμα περίπου 0,10 ευρώ ανά μετοχή, συνολικού ύψους 124 εκατ. ευρώ, το οποίο αναμένεται να καταβληθεί τον Δεκέμβριο.
Η διοίκηση επανέλαβε ότι οι χρηματικές διανομές θα αποτελέσουν τον βασικό μηχανισμό ανταμοιβής των μετόχων, με την Goldman Sachs να προβλέπει δείκτη διανομής κερδών (payout ratio) 57% για το 2026, 60% για το 2027 και 63% για το 2028. Για το 2029, το ποσοστό εκτιμάται ότι θα αυξηθεί στο 70%.
Αξιοσημείωτο είναι ότι, σύμφωνα με το επικαιροποιημένο μοντέλο του οίκου, οι διανομές αναμένεται πλέον να πραγματοποιούνται εξ ολοκλήρου μέσω μερισμάτων, αντί του προηγούμενου σχεδιασμού που περιλάμβανε και περιορισμένες επαναγορές ιδίων μετοχών κατά την περίοδο 2027-2029.
Σε επίπεδο κεφαλαιακής επάρκειας, η Goldman Sachs εκτιμά ότι ο δείκτης CET1 θα διαμορφωθεί περίπου στο 13% για το 2026, σε ευθυγράμμιση με την καθοδήγηση της τράπεζας, προτού ενισχυθεί στο 13,6% έως το τέλος του 2027, έναντι στόχου 13,5%.
Ανοδική αναθεώρηση των εκτιμήσεων για το 2027-2028
Παρά την αρνητική έκπληξη στα καθαρά κέρδη του τρίτου τριμήνου, η Goldman Sachs αναθεωρεί ανοδικά κατά περίπου 2% τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) της Πειραιώς για το 2027 και το 2028, κυρίως λόγω των υψηλότερων προβλέψεων για τα καθαρά έσοδα από τόκους.
Για το 2026, αντίθετα, οι εκτιμήσεις για τα EPS υποχωρούν κατά 4%, εξαιτίας των αυξημένων απομειώσεων. Για τα δύο επόμενα έτη, ωστόσο, η αναμενόμενη ενίσχυση των εσόδων από τόκους οδηγεί σε ανοδική αναθεώρηση των προβλέψεων κατά 2% για κάθε έτος.
Στο πλαίσιο της νέας αποτίμησης, ο οίκος εφαρμόζει πολλαπλασιαστή κερδών P/E 10,25 φορές, δίνοντας μεγαλύτερη βαρύτητα στις εκτιμήσεις κερδοφορίας του 2028. Έτσι, η τιμή-στόχος για τη μετοχή αυξάνεται στα 12,20 ευρώ από 12 ευρώ προηγουμένως, ενώ η σύσταση «αγορά» παραμένει αμετάβλητη.
Μεταξύ των βασικών κινδύνων που θα μπορούσαν να επηρεάσουν αρνητικά την επενδυτική αξιολόγηση, η Goldman Sachs επισημαίνει το ενδεχόμενο βραδύτερης πιστωτικής επέκτασης, μεγαλύτερης συμπίεσης των επιτοκιακών περιθωρίων, υψηλότερων λειτουργικών δαπανών και νέας αύξησης του κόστους πιστωτικού κινδύνου. Παράλληλα, πιθανή υποχώρηση της δημιουργίας κεφαλαίου θα μπορούσε να περιορίσει και τις δυνατότητες διανομών προς τους μετόχους.
