Οι τιμές-στόχοι διαμορφώνονται στα 5,50 ευρώ για την Alpha Bank, στα 5,40 ευρώ για τη Eurobank και στα 12,30 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς. Η Alpha Bank παραμένει η κορυφαία επιλογή της Morgan Stanley, ενόψει και του Investor Day της τράπεζας.
Τα βασικά συμπεράσματα από το γ’ τρίμηνο
Σύμφωνα με την ανάλυση της Morgan Stanley, οι καταθέσεις αποτέλεσαν το σημαντικότερο θετικό στοιχείο του τριμήνου. Συνολικά αυξήθηκαν κατά 1,6% σε τριμηνιαία βάση και περισσότερο από 10% σε ετήσια, με κύρια πηγή ενίσχυσης τις καταθέσεις όψεως. Η αναλογία μεταξύ προθεσμιακών καταθέσεων και καταθέσεων όψεως παρέμεινε σταθερή, ενώ το κόστος των καταθέσεων διατηρήθηκε υπό έλεγχο.
Ειδικότερα, κατά το εννεάμηνο του 2026, τα επιτόκια καταθέσεων αυξήθηκαν κατά 1 μονάδα βάσης στην Πειραιώς, κατά 3 μονάδες βάσης στη Eurobank και κατά 4 μονάδες βάσης στην Alpha Bank, σε σύγκριση με το πρώτο εξάμηνο του έτους. Παράλληλα, οι δείκτες δανείων προς καταθέσεις (L/D) παρέμειναν σταθεροί ή υποχώρησαν κατά το γ’ τρίμηνο.
Θετική έκπληξη αποτέλεσαν και τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), τα οποία ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις της αγοράς, οδηγώντας και τις τρεις τράπεζες σε ανοδική αναθεώρηση των προβλέψεών τους για το 2026. Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) διευρύνθηκε κατά 20 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση. Η εξέλιξη αυτή αποδίδεται στην αναπροσαρμογή των επιτοκίων με βάση το EURIBOR, στους υψηλότερους μέσους όγκους ομολόγων, δανείων και καταθέσεων, καθώς και στη χαμηλή μετακύλιση των επιτοκιακών μεταβολών στις καταθέσεις (deposit beta).
Στο μέτωπο της πιστωτικής επέκτασης, τα δάνεια των τριών τραπεζών αυξήθηκαν συνολικά κατά 8% σε ετήσια βάση, έναντι 9,4% το β’ τρίμηνο, καταγράφοντας επιβράδυνση κυρίως στην Alpha Bank και την Πειραιώς. Στη Eurobank, αντίθετα, ο ρυθμός ανάπτυξης παρέμεινε σταθερός, με επιτάχυνση των εταιρικών χορηγήσεων και περαιτέρω υποχώρηση των στεγαστικών δανείων.
Μικτή ήταν η εικόνα ως προς την ποιότητα του ενεργητικού. Η Eurobank διατηρεί ανθεκτική εικόνα, με περιορισμένο σχηματισμό νέων μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPEs) και σταθερό δείκτη δανείων Σταδίου 3 (Stage 3). Στην Alpha Bank συνεχίζεται η διαδικασία αναδιάρθρωσης των στεγαστικών δανείων, η οποία αναμένεται να ολοκληρωθεί έως το α’ τρίμηνο του 2027, ενώ ο δείκτης Stage 3 αυξάνεται και ο δείκτης κάλυψης υποχωρεί.
Στην Πειραιώς, ο σχηματισμός προβλέψεων ενόψει της πώλησης χαρτοφυλακίου οδήγησε τον δείκτη Stage 3 στο 2,5%, ενώ υποχώρηση κατέγραψε ο δείκτης κάλυψης σε όλα τα στάδια.
Γιατί παραμένει αισιόδοξη η Morgan Stanley
Παρά τις επιμέρους διαφοροποιήσεις, ο οίκος διατηρεί θετική στάση απέναντι στην οργανική ανάπτυξη του ελληνικού τραπεζικού κλάδου. Εκτιμά ότι η αύξηση των καταθέσεων μπορεί να συνεχιστεί για αρκετά χρόνια, καθώς οι επιχειρήσεις συσσωρεύουν κεφάλαια ενόψει επενδύσεων και τα νοικοκυριά ενισχύουν τη ρευστότητα και την αποταμιευτική τους δυνατότητα.
Επιπλέον, η συγκέντρωση του τραπεζικού συστήματος, τα χαμηλά υπόλοιπα και ο χαμηλός δείκτης δανείων προς καταθέσεις συμβάλλουν στη συγκράτηση του κόστους χρηματοδότησης. Την ίδια στιγμή, η πιστωτική επέκταση και η ευαισθησία των τραπεζών στις μεταβολές των επιτοκίων εκτιμάται ότι θα εξακολουθήσουν να υποστηρίζουν την ανοδική αναθεώρηση των προβλέψεων για τα κέρδη ανά μετοχή, παρά τις πιέσεις στα εταιρικά περιθώρια κέρδους.
Alpha Bank: Κορυφαία επιλογή με τιμή-στόχο 5,50 ευρώ
Η Alpha Bank εξακολουθεί να αποτελεί την πρώτη επιλογή της Morgan Stanley, ενόψει του Investor Day. Ο οίκος αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις του για τα καθαρά κέρδη κατά 2% για το 2026 και κατά 1% για την περίοδο 2027-2028. Καθοριστική συμβολή έχουν τα υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους και οι προμήθειες, που αντισταθμίζουν την αύξηση του κόστους κινδύνου (CoR).
Το κόστος κινδύνου εκτιμάται στις 48 μονάδες βάσης για το 2026 και περίπου στις 45 μονάδες βάσης για την περίοδο 2027-2028. Παράλληλα, οι προβλέψεις της Morgan Stanley για τα καθαρά κέρδη της διετίας 2027-2028 βρίσκονται 5% πάνω από τον μέσο όρο των εκτιμήσεων της αγοράς (consensus), κυρίως λόγω των εσόδων από τόκους και προμήθειες.
Ιδιαίτερη έμφαση δίνεται και στη μερισματική πολιτική. Η Morgan Stanley αναμένει ότι ο δείκτης διανομής κερδών (payout ratio) θα διαμορφωθεί περίπου στο 65% κατά την περίοδο 2027-2028, υπερβαίνοντας κατά περισσότερες από 5 ποσοστιαίες μονάδες τις εκτιμήσεις της αγοράς. Η προοπτική αυτή συνδέεται με την κερδοφορία της τράπεζας και την απορρόφηση των μεταφερόμενων φορολογικών ζημιών.
Σε επίπεδο αποτίμησης, η μετοχή διαπραγματεύεται, σύμφωνα με τον οίκο, με δείκτη P/E 7,5 φορές για το 2028 και P/TE 1,3 φορές, εξαιρουμένου του πλεονάζοντος κεφαλαίου, με απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 15%. Η σύσταση overweight διατηρείται, με τιμή-στόχο τα 5,50 ευρώ.
Eurobank: Αναβάθμιση εκτιμήσεων για την κερδοφορία
Για τη Eurobank, η Morgan Stanley αναθεωρεί προς τα πάνω τις προβλέψεις της για τα καθαρά κέρδη κατά 2% για την περίοδο 2026-2027, διατηρώντας αμετάβλητες τις εκτιμήσεις της για το 2028. Η αναθεώρηση αντανακλά την ενίσχυση των καθαρών εσόδων από τόκους και τον αποτελεσματικό έλεγχο του κόστους, παράγοντες που αντισταθμίζουν σε μεγάλο βαθμό την επιβάρυνση από το υψηλότερο κόστος κινδύνου.
Οι προβλέψεις του οίκου για τα καθαρά κέρδη βρίσκονται σε ελαφρώς υψηλότερα επίπεδα από το consensus, με τη διαφορά να παραμένει σε μονοψήφιο ποσοστό. Ειδικότερα, οι εκτιμήσεις για τα έσοδα από προμήθειες είναι αυξημένες κατά 5%-6% και για τα καθαρά έσοδα από τόκους κατά 2% σε σχέση με τον μέσο όρο της αγοράς.
Η Morgan Stanley θεωρεί ότι οι δείκτες αποτίμησης δεν αποτυπώνουν πλήρως τις προοπτικές της τράπεζας. Συγκεκριμένα, αναφέρεται σε δείκτη P/E 7,5 φορές για το 2028 και P/TE 1,8 φορές για το 2026, εξαιρουμένου του πλεονάζοντος κεφαλαίου, έναντι απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 19%.
Επιπλέον, εκτιμά ότι η Eurobank μπορεί να επιτύχει σύνθετο ετήσιο ρυθμό αύξησης (CAGR) 11% στη λογιστική αξία ανά μετοχή (TBVPS) και 14% στα κέρδη ανά μετοχή (EPS) κατά την περίοδο 2025-2028. Διατηρεί, ως εκ τούτου, τη σύσταση overweight και την τιμή-στόχο των 5,40 ευρώ.
Πειραιώς: Τιμή-στόχος 12,30 ευρώ παρά την αναθεώρηση για το 2026
Πιο συγκρατημένη είναι η αναθεώρηση των προβλέψεων για την Τράπεζα Πειραιώς. Η Morgan Stanley μειώνει κατά 3% την εκτίμησή της για τα καθαρά κέρδη του 2026, εξαιτίας του υψηλότερου κόστους κινδύνου, σε ευθυγράμμιση με τις προβλέψεις της διοίκησης.
Για την περίοδο 2027-2028, οι εκτιμήσεις για τα καθαρά κέρδη προσαρμόζονται κατά +1% και 0% αντίστοιχα. Στην αναθεώρηση ενσωματώνονται υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους, χαμηλότερα έσοδα από προμήθειες και αυξημένο κόστος κινδύνου.
Παρά τη μείωση της πρόβλεψης για το 2026, οι εκτιμήσεις της Morgan Stanley παραμένουν κατά 4% υψηλότερες από τον μέσο όρο των αναλυτών (VA consensus), κυρίως λόγω των καθαρών εσόδων από τόκους.
Ο οίκος αναθεωρεί επίσης ανοδικά τις προβλέψεις του για τον δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας CET1, στο 13,1% για το 2026, στο 13,6% για το 2027 και στο 13,7% για το 2028. Παράλληλα, εκτιμά ότι ο δείκτης διανομής κερδών θα φτάσει στο 65% από το 2028, αντί για το 2027 που προέβλεπε προηγουμένως.
Σε ό,τι αφορά την αποτίμηση, η Morgan Stanley χαρακτηρίζει ελκυστική τη μετοχή της Πειραιώς, με δείκτη P/TE 1,6 φορές για απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 18%, λαμβάνοντας υπόψη το διαφοροποιημένο προφίλ κινδύνου και την ποιότητα της τράπεζας. Έτσι, διατηρεί τη σύσταση overweight και την τιμή-στόχο στα 12,30 ευρώ.
