Ο αμερικανικός οίκος παραμένει bearish για την Ευρώπη και εκτιμά ότι ο Stoxx 600 μπορεί να υποχωρήσει περίπου 10%, στις 580 μονάδες, έως το δεύτερο τρίμηνο του 2027.

Σύμφωνα με τη BofA, το ισοζύγιο μεταξύ κινδύνου και αναμενόμενης απόδοσης των ευρωπαϊκών μετοχών έχει επιδεινωθεί αισθητά. Οι αποτιμήσεις και οι προβλέψεις για τα κέρδη ενσωματώνουν ήδη υψηλές προσδοκίες, την ώρα που αυξάνονται οι ενδείξεις για απώλεια δυναμικής στην οικονομία της Ευρωζώνης.

Στο επίκεντρο των ανησυχιών βρίσκονται παράλληλα η πορεία των τιμών ενέργειας, τα επιτόκια και το κατά πόσο μπορεί να διατηρηθεί με τους ίδιους ρυθμούς ο τεράστιος επενδυτικός κύκλος που συνδέεται με την τεχνητή νοημοσύνη.

Στο ραντάρ η οικονομία της Ευρωζώνης

Βασικό «καμπανάκι» για τη BofA αποτελεί η πορεία των οικονομικών δεικτών στην Ευρωζώνη. Ο οίκος εκτιμά ότι ο δείκτης PMI πιθανότατα έφτασε στο υψηλότερο σημείο της τρέχουσας ανάκαμψης τον Ιούλιο και από εδώ και πέρα αναμένεται να κινηθεί χαμηλότερα.

Η πρόβλεψη κάνει λόγο για υποχώρηση του PMI στις 49 μονάδες μέχρι το τέλος του 2026, εξέλιξη που θα σηματοδοτούσε συρρίκνωση της επιχειρηματικής δραστηριότητας.

Η εκτίμηση αυτή αποκτά ιδιαίτερη βαρύτητα για τις χρηματιστηριακές αγορές, καθώς σημαντικό μέρος του πρόσφατου ράλι στις ευρωπαϊκές μετοχές στηρίχθηκε στην προσδοκία ότι η οικονομική ανάπτυξη θα επιταχυνθεί και θα ενισχύσει κυρίως τους κυκλικούς κλάδους.

Η BofA βλέπει, ωστόσο, μια σειρά παραγόντων που μπορούν να ανακόψουν αυτή τη δυναμική. Οι πιστωτικές συνθήκες παραμένουν σχετικά αυστηρές, οι προσωρινές ενισχύσεις στην κατανάλωση σταδιακά εξασθενούν, ενώ η άνοδος των τιμών του φυσικού αερίου αποτελεί επιπλέον βάρος για επιχειρήσεις και νοικοκυριά.

Η εξέλιξη αυτή θεωρείται ιδιαίτερα κρίσιμη για την Ευρωζώνη, όπου η βιομηχανία, οι εξαγωγές και ο τραπεζικός κλάδος έχουν σημαντική συμμετοχή στους βασικούς χρηματιστηριακούς δείκτες. Μία επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας θα μπορούσε, ως εκ τούτου, να επηρεάσει δυσανάλογα τις αποτιμήσεις.

Οι αγορές έχουν «τιμολογήσει» το ιδανικό σενάριο

Ένας ακόμη λόγος ανησυχίας για τον αμερικανικό οίκο είναι το περιορισμένο πλέον περιθώριο ασφαλείας.

Το equity risk premium των ευρωπαϊκών μετοχών έχει υποχωρήσει στο 4,5%, στο χαμηλότερο επίπεδο από τις αρχές της δεκαετίας του 2000. Με άλλα λόγια, οι επενδυτές εμφανίζονται διατεθειμένοι να αποδεχθούν μικρότερη αποζημίωση για τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν.

Για τη BofA, αυτό σημαίνει ότι οι αγορές έχουν αφήσει περιορισμένο χώρο για αρνητικές εκπλήξεις.

Η κατάσταση συνδέεται σε μεγάλο βαθμό με τον παγκόσμιο επενδυτικό κύκλο γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη. Οι εκτιμήσεις για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες των μεγάλων αμερικανικών τεχνολογικών ομίλων στους επόμενους 12 μήνες έχουν εκτοξευθεί στα 940 δισ. δολάρια, από περίπου 300 δισ. δολάρια στις αρχές του 2025.

Η τεράστια αυτή επενδυτική ροή έχει λειτουργήσει ως σημαντικός μοχλός για την παγκόσμια οικονομική δραστηριότητα και τα εταιρικά κέρδη, ενώ έχει στηρίξει και ευρωπαϊκές εταιρείες που συνδέονται με την τεχνολογία, τις υποδομές, την ηλεκτροδότηση και τον βιομηχανικό εξοπλισμό.

Το πρόβλημα, σύμφωνα με τη BofA, είναι ότι η αγορά φαίνεται να θεωρεί σχεδόν δεδομένη τη συνέχιση αυτού του κύκλου.

Ο κίνδυνος από την τεχνητή νοημοσύνη

Οι προσδοκίες για την κερδοφορία έχουν επίσης ανέβει σε ιδιαίτερα υψηλά επίπεδα. Τα αναμενόμενα περιθώρια κέρδους των παγκόσμιων μετοχών έχουν διαμορφωθεί στο ιστορικό υψηλό του 14,5%, ενώ περίπου το ένα τέταρτο των συνολικών εταιρικών κερδών που αναμένονται στους επόμενους 12 μήνες εκτιμάται ότι θα προέρχεται από τον τεχνολογικό κλάδο.

Αυτό αυξάνει την ευαισθησία των αγορών σε οποιαδήποτε ένδειξη ότι οι επενδύσεις στην AI δεν αποδίδουν με τον ρυθμό που έχουν προεξοφλήσει οι επενδυτές.

Μία επιβράδυνση στις επενδύσεις ή μία απογοήτευση ως προς τις αποδόσεις των τεράστιων κεφαλαίων που κατευθύνονται στην τεχνητή νοημοσύνη θα μπορούσε να έχει επιπτώσεις πολύ πέρα από τον αμερικανικό τεχνολογικό κλάδο, μεταδιδόμενη και στις ευρωπαϊκές αγορές.

Αμυντική στροφή από τη BofA

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, η Bank of America προκρίνει μία πιο αμυντική επενδυτική στρατηγική, με προτίμηση στις αμυντικές έναντι των κυκλικών μετοχών.

Οι κυκλικοί τίτλοι έχουν ήδη υποαποδώσει περίπου 6% έναντι των αμυντικών τους τελευταίους δύο μήνες, όμως η BofA εκτιμά ότι η διόρθωση δεν έχει ολοκληρωθεί. Βλέπει ακόμη περίπου 6% περιθώριο σχετικής υποαπόδοσης μέχρι τις αρχές του 2027.

Ιδιαίτερα αρνητική είναι η στάση της για τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Ο τραπεζικός κλάδος έχει φτάσει σε υψηλό 15 ετών σε σχέση με την ευρύτερη αγορά, με τη BofA να διατηρεί θέση underweight.

Οι βασικοί κίνδυνοι είναι η πιθανή άνοδος των risk premia, μία ενδεχόμενη αποκλιμάκωση των αποδόσεων των ομολόγων και η επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη.

Η πτώση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων θα μπορούσε να περιορίσει μέρος της στήριξης που έχει προσφέρει μέχρι σήμερα στο τραπεζικό εισόδημα, ενώ μία ασθενέστερη οικονομία αυξάνει παράλληλα τους κινδύνους για την ποιότητα του ενεργητικού και τη ζήτηση για δάνεια.

Πίεση σε κεφαλαιουχικά αγαθά και ημιαγωγούς

Αρνητική παραμένει η BofA και για τους κλάδους των κεφαλαιουχικών αγαθών και των ημιαγωγών.

Οι ημιαγωγοί έχουν ήδη καταγράψει υποαπόδοση περίπου 15% από τα τέλη Ιουνίου, καθώς οι επενδυτές επανεξετάζουν κατά πόσο η αύξηση των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να συνεχιστεί με γραμμικό και διαρκή τρόπο.

Η εξέλιξη αυτή ενισχύει την επιφυλακτικότητα απέναντι σε κλάδους που έχουν επωφεληθεί σημαντικά από το επενδυτικό αφήγημα της AI.

Πού εντοπίζει ευκαιρίες

Παρά τη συνολικά αρνητική της θέση για τις ευρωπαϊκές μετοχές, η BofA δεν προτείνει οριζόντια αποχώρηση από την αγορά. Αντίθετα, θεωρεί ότι υπάρχουν επιλεγμένοι κλάδοι και αγορές με καλύτερο προφίλ κινδύνου-απόδοσης.

Ο οίκος διατηρεί overweight στάση στα τρόφιμα και ποτά και στις τηλεπικοινωνίες, κλάδους που θεωρεί ότι μπορούν να εμφανίσουν μεγαλύτερη ανθεκτικότητα σε ένα περιβάλλον αυξημένης μεταβλητότητας ή απογοήτευσης γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη.

Θετική παραμένει και η άποψη για τις φαρμακευτικές εταιρείες, ιδιαίτερα σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων αποδόσεων στα ομόλογα.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η προτίμηση της BofA στις γερμανικές μετοχές. Παρά την αμυντική στάση συνολικά, ο οίκος θεωρεί τη Γερμανία μία σχετικά ελκυστική κυκλική επιλογή, μαζί με τις εταιρείες μικρότερης κεφαλαιοποίησης, λόγω των αποτιμήσεων και της δυνατότητας ανάκαμψης μετά την προηγούμενη υστέρησή τους.

Αναβάθμιση των luxury stocks

Η BofA έχει επίσης αναβαθμίσει την άποψή της για τις ευρωπαϊκές εταιρείες ειδών πολυτελείας, μετά την υποαπόδοση του κλάδου κατά περίπου 50% την τελευταία τριετία.

Σύμφωνα με τον οίκο, οι αποτιμήσεις έχουν πλέον ενσωματώσει ένα υπερβολικά απαισιόδοξο σενάριο για την παγκόσμια ανάπτυξη. Ενδεχόμενη ενίσχυση των δημοσιονομικών μέτρων τόνωσης στην Κίνα θα μπορούσε να λειτουργήσει ως σημαντικός καταλύτης για τις ευρωπαϊκές εταιρείες πολυτελείας.

Η συνολική εικόνα που διαμορφώνει η Bank of America είναι αυτή μιας ευρωπαϊκής αγοράς στην οποία οι προσδοκίες έχουν γίνει ιδιαίτερα υψηλές, ενώ το περιθώριο ασφαλείας έχει περιοριστεί.

Με τον Stoxx 600 να αντιμετωπίζει, σύμφωνα με το βασικό σενάριο της BofA, κίνδυνο πτώσης περίπου 10% έως το δεύτερο τρίμηνο του 2027, ο οίκος προκρίνει πλέον την επιλεκτικότητα και την άμυνα, αντί για μία γενικευμένη τοποθέτηση στην ευρωπαϊκή αγορά.

Το βασικό μήνυμα της BofA είναι ότι το επόμενο στάδιο για τις ευρωπαϊκές μετοχές δεν θα κριθεί μόνο από την πορεία των κερδών, αλλά από το κατά πόσο οι επιχειρήσεις και η οικονομία μπορούν να επιβεβαιώσουν τις ήδη ιδιαίτερα υψηλές προσδοκίες που έχουν δημιουργήσει οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.