Παρά την όποια αστάθεια, κατά το επόμενο έτος αναμένεται να υπάρξει κερδοφορία, αν και με κάποιους κινδύνους στις αγορές ομολόγων της Ευρώπης, της Κίνας και των ΗΠΑ. Ίσως η χρονιά να είναι ευνοϊκή για όσους κάνουν εύστοχη επιλογή μετοχών.
Διατηρούμε την αυξημένη στάθμισή μας σε μετοχές έναντι των ομολόγων, ενώ στα ισορροπημένα χαρτοφυλάκιά μας προτιμούμε τις ΗΠΑ, την Ιαπωνία, το Χονγκ Κονγκ, και τις αναδυόμενες αγορές. Έχουμε ουδέτερη στάθμιση στην Ευρώπη και μειωμένη στάθμιση στη Βρετανία και την Αυστραλία.
Προοπτική της Νομισματικής Πολιτικής
Οι αγορές φαίνεται να μην ανησυχούν για οποιαδήποτε πιθανή αλλαγή της νομισματικής πολιτικής κατά τους επόμενους 12 μήνες. Οι αγορές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης εξακολουθούν να προεξοφλούν μικρή μόνο πιθανότητα σύσφιξης μέσω των παρεμβατικών επιτοκίων κατά το επόμενο έτος. Σύμφωνα με τους δείκτες της Credit Suisse, τα βασικά επιτόκια στις ΗΠΑ και την Ευρώπη αναμένεται να αυξηθούν κατά 17 και 50 μονάδες βάσης αντιστοίχως.
Το μήνυμα που στέλνουν οι αρμόδιες αρχές των ΗΠΑ είναι σαφές: η Ομοσπονδιακή Τράπεζα (Fed) δεν θα αναζητήσει στο άμεσο μέλλον δυνατότητες εξόδου από την πολιτική τόνωσης που σήμερα εφαρμόζει. Κατά τη συνεδρίαση της Νομισματικής Επιτροπής (FOMC) στις 14 Δεκεμβρίου, η Fed υιοθέτησε το δεύτερο πακέτο ποσοτικής χαλάρωσης (της Ποσοτικής Χαλάρωσης ΙΙ ή QE2) και φαίνεται ότι μάλλον θα ολοκληρώσει το πρόγραμμα εξαγοράς τίτλων ύψους 600 δις δολαρίων ΗΠΑ. Κατά τα τέλη του 2010 έγινε λόγος για την ανάγκη ενός τρίτου πακέτου ποσοτικής χαλάρωσης, δεδομένης της έλλειψης εμπιστοσύνης σε αυτά τα έκτακτα μέτρα – και μιας βεβαιότητας ότι η Fed δεν θα χρειαζόταν να προβεί σε περαιτέρω σύσφιξη για αρκετά μεγάλο χρονικό διάστημα. Ενδιαφέρον είναι το γεγονός ότι στα πρακτικά της τελευταίας συνεδρίασης της Νομισματικής Επιτροπής υπάρχουν αναφορές σε βελτίωση του ρυθμού αύξησης της προσφοράς χρήματος. Αν και αυτό δεν υποδεικνύει σε καμία περίπτωση ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα εξετάζει ενδεχομένως μια επάνοδο στις ημέρες που έθετε ως στόχο τη νομισματική βάση (monetary targeting) – άλλωστε η Fed ήταν η κεντρική τράπεζα που διέκοψε την έκδοση στοιχείων για την κυκλοφορία χρήματος με την ευρεία έννοια (Μ3) – είναι σαφές ότι η ταχύτερη αύξηση του χρήματος και μια άνοδος στους πολλαπλασιαστές χρήματος συνιστούν σημαντικά στοιχεία αξιολόγησης της επιτυχίας των μέτρων. Με την προσφορά του χρήματος (ΜΖΜ) να αυξάνεται κατά 8% σε ετησιοποιημένη βάση, δικαιολογείται μια αισιοδοξία ότι η ανάκαμψη σταθεροποιείται.
Ένα σημαντικό ερώτημα είναι με ποια κριτήρια θα πρέπει να αξιολογήσουν οι επενδυτές την επιτυχία ή αποτυχία της Ποσοτικής Χαλάρωσης ΙΙ. Αξιοσημείωτο είναι πράγματι ότι, μετά την ανακοίνωση της 3ης Νοεμβρίου για το δεύτερο πακέτο ποσοτικής χαλάρωσης, η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου σημείωσε άνοδο κατά 80 μονάδες βάσης, ενώ και τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων 30ετούς διάρκειας επίσης αυξήθηκαν από τα χαμηλά τους επίπεδα αμέσως μετά τη συνεδρίαση της Νομισματικής Επιτροπής στις 3 Νοεμβρίου. Ωστόσο, η δυνατότητα εξασφάλισης στέγης στις ΗΠΑ πλησιάζει στα πιο ψηλά επίπεδα που έχει ποτέ φθάσει. Η επιτυχία της Ποσοτικής Χαλάρωσης ΙΙ θα είναι ίσως δύσκολο να αξιολογηθεί, καθώς η οποιαδήποτε βελτίωση της οικονομίας κατά τους επόμενους 3 έως 6 μήνες ενδέχεται να είναι απόρροια των μέτρων που προηγήθηκαν και όχι της ίδιας της QE2. Πιστεύουμε ότι η επιτυχία έγκειται στη στήριξη μιας ανάκαμψης της αύξησης του ονομαστικού ΑΕΠ, στη σταθεροποίηση και ενίσχυση των τιμών των τίτλων (προκειμένου να αποφευχθεί μια περαιτέρω εντατικοποίηση της αποταμίευσης), και στις ενδείξεις ότι οι επιχειρήσεις αξιοποιούν με ενεργό τρόπο τα σημαντικά τους πλεονάσματα σε επίπεδο ταμειακών ροών.
Μπορεί η Ομοσπονδιακή Τράπεζα να αντιμετωπίζει δυσκολίες, τα προβλήματά της όμως ωχριούν μπροστά σε εκείνα που περιβάλλουν την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Η ΕΚΤ φαίνεται να πρέπει να αντιμετωπίσει μια ραγδαία επιτάχυνση της δραστηριότητας στις χώρες του πυρήνα της Ευρωζώνης, παράλληλα με τα προβλήματα που εξακολουθούν να πλήττουν τα περιφερειακά κράτη της περιοχής. Καθίσταται σαφές, μέσα από δηλώσεις ανώτερων στελεχών της ΕΚΤ, ότι η τράπεζα θέλει να εξέλθει από την περίοδο χαλάρωσης και να αυξήσει τα επιτόκια. Τα προβλήματα που εντοπίζονται στις χώρες της περιφέρειας δεν αναμένεται να υποχωρήσουν αλλά, αντιθέτως, να επανέλθουν κατά το πρώτο εξάμηνο του 2011. Αυτό σημαίνει ίσως ότι η ΕΚΤ δεν θα είναι σε θέση να υιοθετήσει κάποια στρατηγική εξόδου και ότι το τέλος της κρίσης στις χώρες της περιφέρειας μπορεί να συνεπάγεται την αγορά ομολόγων από την ΕΚΤ με την έκδοση νέου χρήματος.
Οι κινεζικές αρχές φαίνεται να βρίσκονται αντιμέτωπες με την πιο ενδιαφέρουσα πρόκληση, καθώς προσπαθούν να ελέγξουν τον ανερχόμενο πληθωρισμό. Τον Νοέμβριο οι τιμές καταναλωτή αυξήθηκαν κατά 5,1% έναντι της αντίστοιχης περιόδου πέρσι, φθάνοντας στα υψηλότερα επίπεδα από τον Ιούλιο του 2008, ωθούμενες από μια άνοδο στις τιμές των τροφίμων ύψους 11,7%. Κατά την αισιόδοξη άποψη, ο πληθωρισμός κατευθύνεται από την προσφορά και είναι αποτέλεσμα αποκλειστικά των τιμών των τροφίμων, καθώς ο τιμάριθμος εκτός τροφίμων αυξήθηκε μόλις κατά 1,2% έναντι της αντίστοιχης περιόδου πέρσι. Αυτό όμως δεν λαμβάνει υπόψη ότι στις αναπτυσσόμενες οικονομίες η αύξηση του εισοδήματος οδηγεί σε μεγαλύτερη κατανάλωση τροφίμων καλύτερης ποιότητας και, συνεπώς, ο ωθούμενος από τις τιμές τροφίμων πληθωρισμός ενδεχομένως να αποτελεί ένδειξη μιας ισχυρότερης ζήτησης γενικότερα και να μην απορρέει αποκλειστικά από την προσφορά. Οι ανησυχίες για τον πληθωρισμό οδήγησαν σε μια αύξηση των επιτοκίων στις 25 Δεκεμβρίου και ενισχύονται οι εκτιμήσεις ότι η Κίνα θα προβεί σε σημαντική ανατίμηση του νομίσματός της εντός του 2011.
Υπάρχει βέβαια και η άποψη ότι οι διαστάσεις του προβλήματος καθιστούν δυσχερή την ασφαλή αντιμετώπισή του. Οι κινεζικές αρχές βρίσκονται ενώπιον μιας πολύ δύσκολης προσαρμογής, δεδομένης της έκτασης του νομισματικού πλεονάσματος. Έχει επέλθει εκ νέου επιτάχυνση του χρήματος με την ευρεία έννοια, με το Μ2 να αυξάνεται με ταχύτερους ρυθμούς από τα χαμηλά επίπεδα του Ιουλίου και να διαμορφώνεται τον Νοέμβριο στο 19,5% έναντι της αντίστοιχης περιόδου πέρσι. Η αύξηση, ωστόσο, στην προσφορά του χρήματος διαγράφει εντυπωσιακή πορεία με ποσοστό 34% επί του ΑΕΠ. Σύμφωνα με αυτό το μέτρο, ο τρέχων νομισματικός κύκλος υπήρξε πιο εκρηκτικός σε σχέση με τις αρχές και τα μέσα της δεκαετίας του 90. Συνεπώς, η επίτευξη μιας μεθοδικής προσαρμογής που θα μείωνε τον πληθωρισμό και θα συγκρατούσε τις αγορές ακινήτων χωρίς να βλάψει την οικονομία αποτελεί ηράκλειο άθλο.
Προοπτική της Οικονομίας
Οι δείκτες της ομάδας μας που παρακολουθεί την πορεία της αγοράς συναλλάγματος (Currency Team) στράφηκαν ανοδικά. Στο σύνολό τους, οι δείκτες υποδεικνύουν ότι η ανάπτυξη στις έξι μεγαλύτερες ανεπτυγμένες οικονομίας (δηλαδή στις ΗΠΑ, την Ευρωζώνη, την Ιαπωνία, την Βρετανία, την Αυστραλία και τον Καναδά) θα κινηθεί σε επίπεδα πλησίον των τάσεων κατά τα αμέσως επόμενα ένα έως δύο τρίμηνα. Σύμφωνα με τους ίδιους δείκτες, η ανάπτυξη στην Ιαπωνία και την Ευρωζώνη ενδέχεται να κινηθεί σε επίπεδα άνω των τάσεων. Εξάλλου, οι δείκτες Economic Surprise Indicators της Citigroup στράφηκαν ανοδικά για τις περισσότερες από τις οικονομίες του ΟΟΣΑ. Αντιθέτως, όμως, ο δείκτης μας για την παγκόσμια ανάπτυξη, που αποτελείται από δέκα μεταβλητές πρόβλεψης για τις ανεπτυγμένες και τις αναδυόμενες οικονομίες, δεν ανέκαμψε ακόμη, αν και ίσως πλησιάζει τα κατώτατα σημεία του. Αυτό ενδέχεται να αντανακλά απλώς το γεγονός ότι ο επιχειρηματικός κύκλος βρίσκεται σε πολύ πιο προχωρημένο στάδιο στις αναδυόμενες αγορές, όπου το κύριο ζήτημα αυτή τη στιγμή είναι η υπερθέρμανση (δηλαδή ο πληθωρισμός), ενώ στον ανεπτυγμένο κόσμο ο επιχειρηματικός κύκλος περνά σε μια εκ νέου ανοδική μεταστροφή.
Πιστεύουμε ότι η παγκόσμια ανάπτυξη παρουσιάζει μια νέα επιτάχυνση, εάν λάβουμε υπόψη τα εύρωστα δεδομένα που εμφανίζουν οι δείκτες ΡΜΙ και την ανοδική μεταστροφή στη συνολική προσφορά του χρήματος με την ευρύτερη έννοια. Εκτιμούμε ότι υπάρχουν περιθώρια για θετικές εκπλήξεις στην πορεία της ανάπτυξης κατά το 2011 και ότι η πραγματική αύξηση του ΑΕΠ ενδέχεται να υπερβεί τις προβλέψεις του Bloomberg που τοποθετούνται στο 2,6% για τις ΗΠΑ και στο 1,5% για την Ευρωζώνη. Εξάλλου, και τα ιστορικά στοιχεία είναι ενθαρρυντικά για το 2011, καθώς υποδεικνύουν ότι κατά το τρίτο έτος μετά από μια τραπεζική κρίση είναι πιθανόν να υπάρξει μια αναβίωση της ανάπτυξης, προτού η δραστηριότητα αρχίσει να μειώνεται σταδιακά κατά τα επόμενα έτη. Το σενάριο αυτό συμπίπτει με τις εκτιμήσεις μας, καθώς υπάρχουν βάσιμοι λόγοι να μην διαρκέσει η παρούσα εκτίναξη της ανάπτυξης, όπως είναι κάποιοι ενσωματωμένοι αναστολείς της ταχύτητας με τη μορφή των αυξανόμενων αποδόσεων των ομολόγων και των πιέσεων για δημοσιονομική σύσφιξη.
Παρά τους επιβραδυντικούς αυτούς παράγοντες, το 2011 ίσως είναι η χρονιά κατά την οποία θα αρχίσουν να εντείνονται οι ανησυχίες για τον πληθωρισμό, τόσο στις αναδυόμενες αγορές όσο ενδεχομένως και στις χώρες του ΟΟΣΑ. Αν και η πλεονάζουσα δυναμικότητα βρίσκεται σε αρκετά υψηλά επίπεδα στα κράτη του ΟΟΣΑ, εάν λάβουμε υπόψη το χαμηλό ποσοστό της αξιοποιούμενης δυναμικότητας και τα υψηλά επίπεδα της ανεργίας εγείρονται ανησυχίες ότι η πραγματική πλεονάζουσα δυναμικότητα είναι ίσως μικρότερη από τις αρχικές εκτιμήσεις. Είναι ακόμη νωρίς, όμως αξίζει να σημειωθεί ότι ο αντισταθμιστικός πληθωρισμός (break-even rate), μια μέτρηση του πληθωρισμού που προκύπτει από τις αγορές ομολόγων, αρχίζει να εξομαλύνεται. Υπάρχουν μάλιστα ενδείξεις από τα στοιχεία που συγκεντρώθηκαν ότι η δυναμικότητα αρχίζει να περιορίζεται, ιδιαίτερα στη Βρετανία, η οποία είναι πιθανόν να αποτελέσει προηγούμενο για το ζήτημα του πληθωρισμού.
Ο πληθωρισμός αναμένεται να αποτελέσει ακόμη μεγαλύτερο πρόβλημα για τον αναδυόμενο κόσμο. Η Κίνα είναι ίσως η χώρα που εμφανώς πλήττεται περισσότερο, καθώς ο πληθωρισμός τιμών καταναλωτή ξεπέρασε το 5% τον Νοέμβριο, ενώ ενδέχεται να αυξηθεί στις αρχές του 2011. Επισημαίνεται ότι αυτή η άνοδος του πληθωρισμού σε όλο τον αναπτυσσόμενο κόσμο οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στον πληθωρισμό στις τιμές των τροφίμων και της ενέργειας. Στο παρελθόν, οι αυξανόμενες τιμές των τροφίμων κατά κανόνα είχαν εκτροχιάσει τις μετοχικές αγορές των αναδυόμενων αγορών και, συνεπώς, οι κίνδυνοι που διαγράφονται για τις αρχές του 2011 είναι πολύ υπαρκτοί. Ο σημαντικότερος παράγοντας, ωστόσο, είναι τα πραγματικά επιτόκια, τα οποία είναι αρνητικά στις περισσότερες περιοχές της Ασίας. Αυτό ενδέχεται να ενισχύσει περαιτέρω τα επίπεδα της πλεονάζουσας ρευστότητας, εντείνοντας τις πληθωριστικές πιέσεις.
Κέρδη και Αποτιμήσεις
Σε επίπεδο αγορών, οι αναλογίες αναβαθμίσεων/υποβαθμίσεων διατηρούνται γενικά σε καλά επίπεδα, με 14 από τις 24 αγορές που παρακολουθούμε να εμφανίζουν θετική «κεκτημένη ταχύτητα» της κερδοφορίας (δηλαδή με τιμή άνω του 1), ελαφρώς καλύτερα από τον Νοέμβριο. Σε 14 χώρες η κεκτημένη ταχύτητα της κερδοφορίας βελτιώθηκε από τον Νοέμβριο, ενώ μόνο σε τέσσερις από αυτές η τιμή ήταν κάτω του 1. Υπάρχουν σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ των αγορών: η Ν. Αφρική βρίσκεται στο χαμηλότερο σημείο της κλίμακας με συντελεστή 0,43, ενώ το Χονγκ Κονγκ στο υψηλότερο με συντελεστή 5,0, που σημαίνει ότι σε κάθε υποβάθμιση αντιστοιχούν πέντε αναβαθμίσεις, και το Χονγκ Κονγκ εξακολουθεί να εμφανίζει βελτίωση σε αυτό το επίπεδο.
Αν και οι μετοχικές αγορές κατέγραψαν γενικά άνοδο κατά τον Δεκέμβριο, εξακολουθούν να υπάρχουν ενσωματωμένα στοιχεία στήριξης των μετοχικών αποτιμήσεων για τον επενδυτή σε τίτλους αξίας με πιο μακροπρόθεσμο χρονικό ορίζοντα, ιδιαίτερα σε ένα φιλικό προς τις μετοχές μακροοικονομικό περιβάλλον. Στην αμερικανική αγορά, ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία διαμορφώνεται στο 2,2Χ, κατά 24% χαμηλότερα από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του, ενώ ο λόγος τιμής προς τα μελλοντικά κέρδη διαμορφώνεται στο 13,3Χ, κατά 15% χαμηλότερα από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 15,7Χ. Σε χαμηλά επίπεδα φαίνεται να βρίσκεται και η Ευρώπη πλην Βρετανίας με τον λόγο τιμής προς λογιστική αξία να διαμορφώνεται στο 1,5Χ, κατά 28% χαμηλότερα από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 2,1Χ, ενώ ο λόγος τιμής προς τα μελλοντικά κέρδη βρίσκεται στο 11,2Χ, κατά 23% χαμηλότερα από τον ιστορικό μέσο όρο του 14,6Χ. Οι συντελεστές αυτοί έρχονται σε αντίθεση με τις εκτιμήσεις για την αύξηση της κερδοφορίας το 2011 που προβλέπουν 13,4% και 13,9% για τις ΗΠΑ και την Ευρώπη πλην Βρετανίας αντιστοίχως.
Αντιθέτως, οι αγορές κρατικών ομολόγων φαίνονται ακριβές, προσφέροντας πενιχρές πραγματικές αποδόσεις. Η αγορά των 10ετών TIPS (τίτλοι δημοσίου με προστασία από τον πληθωρισμό) σημείωσε περαιτέρω άνοδο στο 0,96% τον Δεκέμβριο, από το 0,65% του Νοεμβρίου. Σε συγκριτική βάση, και λαμβάνοντας υπόψη τα πρόσφατα στοιχεία τριετίας για τον επίσημο πληθωρισμό ως μέτρο πρόβλεψης για την πορεία του πληθωρισμού, οι πραγματικές αποδόσεις δεν φαίνονται ελκυστικές σχεδόν σε όλες τις περιπτώσεις. Οι πραγματικές αποδόσεις στη Βρετανία βρίσκονται στο 0,5% και στις ΗΠΑ στο 1,5%, σαφώς σε χαμηλότερα επίπεδα από την εκτιμώμενη οικονομική ανάπτυξη, γεγονός που καθιστά τις συγκεκριμένες αγορές ομολόγων μη ελκυστικές. Σε δύο μόνο αγορές οι πραγματικές αποδόσεις πλησιάζουν τα επίπεδα της αναμενόμενης οικονομικής ανάπτυξης: στην Ιαπωνία, με 1,3%, και στην Ευρωζώνη, με 1,9%.
Με αυτά τα δεδομένα, δεν αποτελεί έκπληξη το ότι οι μετοχές φαίνονται ελκυστικές σε επίπεδο αποτιμήσεων έναντι των ομολόγων αλλά και των πιστωτικών τίτλων υψηλής πιστοληπτικής ικανότητας. Βάσει της διαδικασίας που χρησιμοποιούμε, ο S&P 500 προσέφερε equity risk premium (αναμενόμενη αυξημένη απόδοση δεδομένου του κινδύνου) 5,7% έναντι της απόδοσης των κρατικών ομολόγων ΗΠΑ στα τέλη Δεκεμβρίου, κατά 1,5 τυπικές αποκλίσεις άνω του μέσου όρου 28 ετών. Το equity risk premium σε σχέση με τους πιστωτικούς τίτλους διαμορφώνεται στο 3,2%, κατά 1,3 τυπικές αποκλίσεις άνω του μέσου όρου 28 ετών.
Ωστόσο, είμαστε πιο συντηρητικοί ως προς τις αποτιμήσεις καθώς εκτιμούμε ότι οι αγορές θα αναζητούν υψηλότερο equity risk premium κατά τα επόμενα πέντε έως δέκα χρόνια. Αυτό ίσως σημαίνει ότι οι προηγούμενες τρεις δεκαετίες δεν είναι τόσο αξιοποιήσιμες ως συγκριτικά στοιχεία, ενώ τα πιο πρόσφατα δεδομένα προσφέρουν ενδεχομένως μια καλύτερη βάση. Εάν αυτό ισχύει, οι αποτιμήσεις δεν παρέχουν τόσο καλή στήριξη.
Αγορές
Το 2010 ήταν μια χρονιά κατά την οποία οι σχετικές αποδόσεις προέκυψαν μέσα από την επιλογή θέσεων με σαφή συνάρτηση μεταξύ των διαφόρων κατηγοριών επένδυσης (αυξημένη στάθμιση στην Ασία και τις Αναδυόμενες Αγορές έναντι μειωμένης στάθμισης στην Ιαπωνία και την Ευρώπη∙ αυξημένη στάθμιση στις μετοχές και τα ομόλογα των κρατών του πυρήνα της Ευρώπης έναντι των περιφερειακών χωρών). Η στρατηγική για το 2011 δεν θα είναι τόσο απλή και, σε μεγάλο βαθμό, θα εξαρτάται από την ικανότητα εντοπισμού και αξιοποίησης σημείων καμπής με βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, ενώ κατά το 2010 υπήρχαν κάποια πιο μακροπρόθεσμα μοτίβα.
Σε γενικές γραμμές, εκτιμούμε ότι οι μετοχές θα έχουν καλύτερη απόδοση έναντι των ομολόγων το 2011, αν και ίσως η πορεία να μην είναι τόσο ομαλή όσο αναμένεται κατά βάση από τους αναλυτές. Καθώς οι επιχειρήσεις αρχίζουν να αξιοποιούν με ενεργό τρόπο τα σημαντικά τους πλεονάσματα σε επίπεδο ταμειακών ροών, είναι πιθανόν να υπάρξει μια ανάκαμψη των κεφαλαιουχικών δαπανών, ενώ ενδέχεται να υπάρξει και μια επιστροφή διαθεσίμων στους μετόχους με την καταβολή υψηλότερων μερισμάτων ή μέσω εξαγορών και συγχωνεύσεων. Η απόδοση των ομολόγων εξακολουθεί να είναι πολύ χαμηλή και, συνεπώς, μη ελκυστική.
Στα ισορροπημένα χαρτοφυλάκιά μας εξακολουθούμε να έχουμε αυξημένη στάθμιση στις μετοχές έναντι των ομολόγων, ενώ διατηρούμε αυξημένη στάθμιση και στους πιστωτικούς τίτλους. Επίσης αυξημένη στάθμιση έχουμε στις μετοχές των ΗΠΑ, της Ιαπωνίας, του Χονγκ Κονγκ και των αναδυόμενων αγορών, ενώ περάσαμε σε ουδέτερη θέση στην Ευρώπη πλην Βρετανίας και σε μειωμένη στάθμιση στη Βρετανία και την Αυστραλία.
Δείτε όλες τις τελευταίες Ειδήσεις από την Ελλάδα και τον Κόσμο, τη στιγμή που συμβαίνουν, στο reporter.gr